周其仁《货币的教训》

(This book was read in Jan 2013)

周其仁：《货币的教训》

北京大学出版社

2012年7月第1版第2次印刷

• 这门以解释行为为己任的经验科学，最起码的坚持就是把人们的行为——而不是人们的言辞，尤其是人们关于自己行为的言辞——作为研究的对象。
• 理想主义者是不可战胜的。因为只要现存的安排与理想不一致，他们永远能够“论证”，只要采用更理想的做法一定能够解决所有问题。
• 中国的外汇交易
  • 初期低价购汇，影响了创汇的积极性（人民币估价高）；
  • 两个特点：只设在中国，会员制（央行是特超级会员，购汇出价最高）
    • 境外要求人民币升值声音嘹亮，原因之一就在于他们无法买人民币；相应地，香港的呼声就不高；
    • 央行购汇：增发货币，提取存款准备金，调整利率；
  • 央行增发货币养老虎，提高准备金率和加息收老虎，大手购汇放虎归山，发央票回收流动性
    • 为何如此高负债率？买外汇资产，维持汇率稳定；
• 汇率稳定与币值稳定
  • 汇率不稳会增加全球交易费用；
  • 19世纪到20世纪初的“黄金时代”：“同一种货币”下才有严格的汇率稳定
    • 也不是绝对稳定，各国政府常受压力而动摇；
  • 有了币值稳定，才守得住汇率固定
    • 生产率进步快的，能得到更多的货币交换更多的物品，货币升值；
    • （弗里德曼）固定汇率传递通胀，引发危机；
    • 蒙代尔三角：货币政策独立性、资本流动与浮动汇率三者不可同时达成；
    • “固定汇率”：大幅度增加或减少国内货币来达到国际收支平衡；
    • “钉住汇率”：本国独立货币政策，央行一手干预外汇，一手反对冲；
  • 亚洲金融危机后，更加高频地盯紧美元，造成美元流动性全球性泛滥；
  • 为什么发达国家竞相大举借债过日子？
    • “财政亏空货币补”短期行得通；
    • 美元、欧元、日元拥有更多高负债的“本钱”，实在不行可以贬值货币来还；
• 中国的货币调控
  • 央行购汇被动供应“基础货币”，该“高能货币”经商业银行进入市场周转
    • 剩下“纯购买力”，无对应的国内商品可买；
    • 增加储蓄？可经由银行再贷放出来，也增加市场的物价压力；储蓄本来就是过量货币追逐不到商品或服务的产物；
    • 流动性泛滥，局部市场失衡（“热钱”）；用总量有缺口和有时滞的央票回收；
    • 货币超发到物价上涨，有时间间隔；
  • 政府投资杠杆出更多商业贷款，创造出更多货币；
    • 中国特色的“供地融资”，创造信用；
    • 数量型工具为主的工具调控：法定准备金率；
    • 若把更多投资性财政开支转向民生开支，对抑制货币再创造定有奇效；
  • 政府主导投资的经济：不依靠需求，不依靠市场价格，不依靠支付意愿和能力
    • “政府间竞争”：中国奇迹不可或缺的一部分；
    • 人均所得非第一，铁路速度非得世界第一；
    • 审批级别越高，就越通行无阻，可借贷资金比例就越高；
  • 我国以间接融资为主，金融运作为中心，造成自循环的广义货币越滚越大；
    • 政府重流量、轻存量，GDP至上其实是流量至上；
  • 货币增长超过经济增长，是国民经济过度依赖出口和过度依赖投资的表现；
• 通胀治理
  • 输入型通胀：国外商品价格上涨，拉动本国出口，同时进口商品价格上涨使本国居民消费更多本国商品，拉动本国商品价格；
    • 放弃固定汇率便不会有通胀输入；
    • 货币偏多才会有物价上涨；“成本”是需求的表达；
  • 货币增发，偏偏某些物价会“鼓出一个大包”；
    • 借贷权高度集中，“政策倾斜”；
    • 投资眼光：傻钱集中导致高价鼓包；
    • 供给障碍；
  • 货币深化（“水多了加面”）：农产品市场化、乡镇企业、民营企业的发展，带来新增的、“额外的”货币需求；
    • 自然之物被需求吸引到市场上，货币数量就增加了；
    • 货币深化进程停滞或逆转，引起通胀与某些商品价格的狂涨；
  • 加息：给货币加价；
    • 美国，商业银行自行决定利率，美联储加息转回来抑制的是央行自己的货币供给量；
    • 中国式加息，直接调节金融机构与客户的关系，而没有调节央行与金融机构的关系；
    • 央行“最后贷款人”与稳定币值存在冲突，采取“建设性模糊”对付道德风险；“第二货币动脉”（外汇交易）流量充沛，央行加息作用有限；
  • 管制物价和“管理需求”？
    • 伊拉克蜜枣：让高收入家庭对回收货币做出更大贡献；
• 货币制度
  • 选择财政性资源替代央行购汇：预算收入，国有权益，专项发债；
  • 所有办法想尽还不够怎么办？人民币升值；
  • 几家欢乐几家愁，但永远只听见受损者的叫骂；
    • 人民币升值增加出口成本，但购买力增加，进口增加服务就业，只有制造业才算就业？
    • 人民币升值缓解美国同业就业压力，但“中国制造”的美国消费者却利益受损；
  • 美元之锚：1913年美联储成立，绿背美钞；1933年废除金本位；1944年布雷顿森林体系，美元推向世界；超发货币，全球“分享”美国债务；1971年尼克松关闭黄金窗口，超速通胀；