霍华德·马克斯《投资最重要的事》

一、核心概念和信条

1)第二层次思维要求你的判断必须与众不同,比现有的共识更正确、更好,因为“人人都认为好的”公司一定不是一个好的投资机会(没有更多的利好,错误边际很低,收益小,风险大);考察的第一步应该永远是,谁不知道这些信息?

2)风险不是波动性,而是损失的可能性,它与市场的结构设计无关,只与投资者的行为是否谨慎有关,最大的风险来自于普遍的乐观情绪(而非基本面弱),与之相反的是,广泛的否定意见可以最小化风险

3)市场定价总是大致公平的,不会显著过高或过低,跟打棒球相比,投资的优点是可以等待,不做失败的投资就没有损失;虽然未来无法预测,但大多数情况下可以清楚地定位当下处于周期何处

4)正确的决策在短期内往往是不成功的,所以应该将时间用在从可知的行业和企业中发现价值,而不是对不可知的宏观经济和大盘表现进行猜测

5)正视运气,并且清醒地认识到高收益才是“反常”

6)对投资有真正影响的是那些极低概率事件

二、价值投资

1)估值/逆向投资:寻找在长期有效的市场中尚未被有效定价的资产;需要知道大众错在哪里,了解便宜货为什么被冷落

2)低价买入:很少有资产差到低价买入都不会赚钱,而便宜往往与品质关系不大;价格越低,错误边际越高

3)直面不确定性:别人纷纷离场的时候正是承担风险之时;而当不确定性解决时,特价股也将不复存在

4)有耐心:不应追求完美,因为过于超前和错误往往难以区分,追求抄底是没有意义的;在估值正确的前提下,你对某支股票的喜爱度应该随着价格进一步下跌而加深(而非减少);在貌似越来越犯错的时候,要愿意承担后果

5)警惕和怀疑:当事情看起来好像不是真的时候,它通常不是

6)追求一般收益低风险而不是高风险高收益:好年份赚取稳定收益,哪怕稍低于其他人,坏年份实现更低损失,跑赢市场

7)进攻还是防守:如果未来可知,那一味防守就是不明智的;进攻的时候要谨记,潜在收益越大,就越可能吸引经历丰富的“渔夫”

8)排除致败因素和多元化:一个每项投资都不会产生重大损失的多元化投资组合,是成功的良好开端;不要轻易下注在无把握的乐观预测上,要避免暴露在崩溃危机下

三、周期与市场

1)周期逆转就是周期的发展趋势本身,信贷周期尤其如此

2)熊市的三个阶段,从少数人意识到不可能永远称心如意,到大多数人意识到事态恶化,再到人人觉得形势只会更糟

3)高估值通常比预期的更高、更持久(过早离场不用太后悔,应当竭力避免的是过早再次进场)

4)常见的过热指标:HY发行创纪录,其中CCC评级债券比例增多,dividend recap和covenant lite loan增多,并购中现金和杠杆比例增高,且集中在周期性行业

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