邱国鹭《投资中最简单的事》

市场观点

  • 往往对动态、暂时的信息反应过度,对静态、本质的信息反应严重不足
  • 大多数时候是正确的(真理在大多数人手里),但趋势初期和末期时除外
  • 市场流动性(funds flow)影响价格,因为价格本质上是货币现象

以实业的眼光做投资

  • 护城河深,门槛高,易出长期牛股(因为有定价权);定价权来自垄断、特许执照、或品牌;持续的高增长必须有高门槛
  • 自身成长是否具有可复制性(零售 vs 手游);技术变化快的行业有风险
  • 竞争格局中的比较优势(Fintech vs 传统银行)

行业观点

  • 手游开发商:议价权有限,产品生命周期短,7亿用户的大市场只是表象
  • 电影行业:定价权不在制片方手里,现金流状况差(和房地产业相反)
  • 互联网金融:“人生人”(带来的网络效应和用户体验的提升)在银行业行不通(因为看的是“钱生钱”),在基金行业可突破因为资本金要求低
  • 电子商务:在中国崛起是因为线下零售的低效和分散(不像美国)
  • 白色家电(空调、冰箱、洗衣机):寡头垄断后,龙头企业可持续增长
  • 黑色家电(电视机):技术变化快,因此当前的市场占有率不那么重要
  • 食品饮料:适合逆向投资,尤其是在出现食品安全问题时
  • 医药股:行业高估值和机构的乐观太依赖于对医改的解读
  • 啤酒和水泥行业:看销售半径,即区域市场集中度,而非全国占有率(军阀割据比无序竞争更良性)
  • 太阳能:热钱涌进门槛不高、未来发展路径不明的行业时,失望是常有的事;政策支持的行业易出落后产能,不适宜长线
  • iPhone零部件电子股:寄生式的增长不会持久,无核心竞争力或垄断
  • 奢侈品品牌:讲时间积累、传承、和路径依赖,不是想转型就转型
  • 科技股:先发优势不明显,护城河几年就要重挖一次,不易把握
  • 内容行业:盈利不具可持续性,因此要在出烂片之后买
  • 新兴行业:百舸争流时不宜过早买,很难在事先知道谁是最终赢家
  • 百货行业:价廉物美、标准化全国扩张、和郊区“Big box”是成功模式
  • B2C行业:用户粘度和转换成本低,让利增长不可持续
  • 团购:最初的成功招引更多竞争,因为门槛低,谁也赚不到钱
  • 通胀环境下选择能受益于价格上升的行业(资源、消费品、高端制造业)
  • (美国的)消费股适合价值投资,(加拿大的)资源股适合趋势投资,赢家通吃的(如互联网)买龙头,差异化的买品牌,同质化的买成本低的
  • 银行股:消费的增长离不开银行的增长,消费的增速不可能比银行快3倍,但估值却贵3倍
  • 国家比较优势:美国的消费品,欧洲的奢侈品,中国的工程机械和寡头垄断的制造业
  • 服装:男装比童装和女装更具长远的竞争力,因为产品不会三五年换一次

投资操作和估值

  • 为什么便宜(估值),为什么买(品质),为什么现在买(时机)
  • 估值看的是未来增长与当前股价所反映的预期增长相比是快是慢
  • 估值高的股票,估值和预期利润的下调空间都要考虑;市盈率的压缩会带来本金永久亏损
  • 反之,买的时候足够便宜就不必担心(便宜是硬道理,即使买错也有估值支撑),低估值时高仓位,高估值时低仓位,长期坚持一定有超额收益
  • 股票就是穿着股票外衣的债券(价格下降,未来收益必然上升)
  • 衡量股价下跌时是否影响到基本面,防止负反馈发生
  • 大家都意识到了的风险就不再是风险(反之,“表弟指标”),要承担暴露的风险,避开隐藏的风险
  • 卖出的原则:没有想象的好,不再便宜,有更好更便宜的

品质和“垃圾”

  • 大家公认伟大的公司,可能已经不那么伟大了(缺乏超额收益)
  • 哪怕是垃圾(夕阳行业)也有价值;有远大未来、前景光明的行业(手游、互联网)容易估值畸高,更不能随意买股票
  • 品质来源于:定价权(领先不是靠便宜),差异化(品牌、用户粘度、服务网络),先发优势(技术变化不快),低单价(下游对价格不敏感)
  • 高估值小股票是最差资产类别
  • 防止跌入价值陷阱(越跌越贵):被技术进步淘汰,赢家通吃行业里的小公司,重资产的夕阳行业,景气顶点的周期股
  • 对未来要求太高的股票没有安全边际(反之,“东方不亮西方亮”就是安全边际)
  • 在胜负已分的行业里找赢家

时机和轮转周期

  • 适宜买入的时机:盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂
  • 价值投资者通常在左侧建仓,宜缓,趋势投资者通常在右侧斩仓,要狠
  • 周期轮动:政策 >> 市场 >> 经济 >> 盈利,熊末牛初的领先指标是资金面和政策面,而基本面是滞后指标
  • 三种杠杆:熊市见底时财务杠杆高的企业先复苏,经济复苏时运营杠杆高的行业领涨,经济繁荣时估值杠杆高(有想象空间)的股票领涨
  • 前一年正确的做法在下一年很可能是不合时宜的(追逐热门板块难免比市场慢半拍),而大类资产的轮动则以10年、20年为单位

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