市场观点
- 往往对动态、暂时的信息反应过度，对静态、本质的信息反应严重不足
- 大多数时候是正确的（真理在大多数人手里），但趋势初期和末期时除外
- 市场流动性（funds flow）影响价格，因为价格本质上是货币现象
以实业的眼光做投资
- 护城河深，门槛高，易出长期牛股（因为有定价权）；定价权来自垄断、特许执照、或品牌；持续的高增长必须有高门槛
- 自身成长是否具有可复制性（零售 vs 手游）；技术变化快的行业有风险
- 竞争格局中的比较优势（Fintech vs 传统银行）
行业观点
- 手游开发商：议价权有限，产品生命周期短，7亿用户的大市场只是表象
- 电影行业：定价权不在制片方手里，现金流状况差（和房地产业相反）
- 互联网金融：“人生人”（带来的网络效应和用户体验的提升）在银行业行不通（因为看的是“钱生钱”），在基金行业可突破因为资本金要求低
- 电子商务：在中国崛起是因为线下零售的低效和分散（不像美国）
- 白色家电（空调、冰箱、洗衣机）：寡头垄断后，龙头企业可持续增长
- 黑色家电（电视机）：技术变化快，因此当前的市场占有率不那么重要
- 食品饮料：适合逆向投资，尤其是在出现食品安全问题时
- 医药股：行业高估值和机构的乐观太依赖于对医改的解读
- 啤酒和水泥行业：看销售半径，即区域市场集中度，而非全国占有率（军阀割据比无序竞争更良性）
- 太阳能：热钱涌进门槛不高、未来发展路径不明的行业时，失望是常有的事；政策支持的行业易出落后产能，不适宜长线
- iPhone零部件电子股：寄生式的增长不会持久，无核心竞争力或垄断
- 奢侈品品牌：讲时间积累、传承、和路径依赖，不是想转型就转型
- 科技股：先发优势不明显，护城河几年就要重挖一次，不易把握
- 内容行业：盈利不具可持续性，因此要在出烂片之后买
- 新兴行业：百舸争流时不宜过早买，很难在事先知道谁是最终赢家
- 百货行业：价廉物美、标准化全国扩张、和郊区“Big box”是成功模式
- B2C行业：用户粘度和转换成本低，让利增长不可持续
- 团购：最初的成功招引更多竞争，因为门槛低，谁也赚不到钱
- 通胀环境下选择能受益于价格上升的行业（资源、消费品、高端制造业）
- （美国的）消费股适合价值投资，（加拿大的）资源股适合趋势投资，赢家通吃的（如互联网）买龙头，差异化的买品牌，同质化的买成本低的
- 银行股：消费的增长离不开银行的增长，消费的增速不可能比银行快3倍，但估值却贵3倍
- 国家比较优势：美国的消费品，欧洲的奢侈品，中国的工程机械和寡头垄断的制造业
- 服装：男装比童装和女装更具长远的竞争力，因为产品不会三五年换一次
投资操作和估值
- 为什么便宜（估值），为什么买（品质），为什么现在买（时机）
- 估值看的是未来增长与当前股价所反映的预期增长相比是快是慢
- 估值高的股票，估值和预期利润的下调空间都要考虑；市盈率的压缩会带来本金永久亏损
- 反之，买的时候足够便宜就不必担心（便宜是硬道理，即使买错也有估值支撑），低估值时高仓位，高估值时低仓位，长期坚持一定有超额收益
- 股票就是穿着股票外衣的债券（价格下降，未来收益必然上升）
- 衡量股价下跌时是否影响到基本面，防止负反馈发生
- 大家都意识到了的风险就不再是风险（反之，“表弟指标”），要承担暴露的风险，避开隐藏的风险
- 卖出的原则：没有想象的好，不再便宜，有更好更便宜的
品质和“垃圾”
- 大家公认伟大的公司，可能已经不那么伟大了（缺乏超额收益）
- 哪怕是垃圾（夕阳行业）也有价值；有远大未来、前景光明的行业（手游、互联网）容易估值畸高，更不能随意买股票
- 品质来源于：定价权（领先不是靠便宜），差异化（品牌、用户粘度、服务网络），先发优势（技术变化不快），低单价（下游对价格不敏感）
- 高估值小股票是最差资产类别
- 防止跌入价值陷阱（越跌越贵）：被技术进步淘汰，赢家通吃行业里的小公司，重资产的夕阳行业，景气顶点的周期股
- 对未来要求太高的股票没有安全边际（反之，“东方不亮西方亮”就是安全边际）
- 在胜负已分的行业里找赢家
时机和轮转周期
- 适宜买入的时机：盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂
- 价值投资者通常在左侧建仓，宜缓，趋势投资者通常在右侧斩仓，要狠
- 周期轮动：政策 >> 市场 >> 经济 >> 盈利，熊末牛初的领先指标是资金面和政策面，而基本面是滞后指标
- 三种杠杆：熊市见底时财务杠杆高的企业先复苏，经济复苏时运营杠杆高的行业领涨，经济繁荣时估值杠杆高（有想象空间）的股票领涨
- 前一年正确的做法在下一年很可能是不合时宜的（追逐热门板块难免比市场慢半拍），而大类资产的轮动则以10年、20年为单位
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