笔记来源：
- 高毅资产《投资中不简单的事》（2018年1月）
- 雪球特别版：段永平投资问答录（商业逻辑篇）
- 雪球特别版：段永平投资问答录（投资逻辑篇）
- 雪球专刊257期：雪球私募：2020年总结及2021年展望
- 雪球专刊264期：2021年雪球私募春季策略会（上）
- 雪球专刊265期：2021年雪球私募春季策略会（下）
投资操作
- 周期拐点：一个行业再快速成长期过了之后都需要相当时间调整，反弹多是阶段性的（孙庆瑞）
- 急跌：急跌的股票还是不要碰（段永平）
- 回撤：系统性估值回归一般在15-25%之间（陈宇）；市场在高估区域的回调应逃顶，但如果不是泡沫，稍微高估一点点，都没必要跑，死扛为好（徐大为）
- 追高：今年绝对不要追高，因为在振荡市，估值没有太大想象的空间（杜可君）
- 理念：抛开估值，股价的增长就等于他未来现金流的增长，所以重要的一点是基于所处生活、所处时代寻找投资机会（吴来迪）
- 安全区间：成熟期后估值中枢的1倍-1.25倍是优秀成长公司的最佳投资区间（王冠）
宏观因素
- 宏观经济：2016年年中开始，用电量开始加速，PPI指数转正，这是一系列值得关注的信号（邱国鹭）
- 基本面：难度比去年大，但跌到这个位置就不需要悲观了（于洋）；最近的下跌、回调恰恰说明市场非常有效（陈宇）；这时入场最多只输时间，不会输价值（陈子仪）；今年是经济逐步复苏和货币逐渐收紧之间对冲的年份，整体判断是振荡（杜可君）；今年的暴跌有一点好的地方，基本面没有太多负面因素（张小丰）
- 注册制：对价值投资是利好，因为会带来更有效的价值发现（陈宇）
- 港股：中国未来的纳斯达克，而且以偏软性的互联网为主，不像A股多为硬件代工业（张可兴）
- 房产：中国核心区域的房产价格走势和成交量变化，是宏观经济的”晴雨表“（杜浩然）
- 利率：国债收益率上行，可能性一是流动性出现变化，二是信用出现风险（杜浩然）；升息周期对银行、保险甚至地产来说，没什么问题（杜可君）；未来5到10年仍是低息环境，这和70年代美股漂亮50泡沫破裂的背景完全不一样（张可兴）
- 汇率：最大风险点是人民币贬值，如果一段时间内贬值幅度太大，资本外流预期很强，会影响国内市场流动性（王世宏）
- 老龄化：是一个因素，但不是核心因素，核心因素是GDP，得医保越来越有钱才行（张小丰）
商业模式
- 体验和效率：每一次创新都要求产品的体验或效率有大幅提升（王世宏）；信息效率指的是可选商品服务增加了无数倍，挑选的准确度和速度增加了无数倍，实现服务的时间缩短了无数倍，体验感受加强了无数倍，服务价格大幅降低（王世宏）；企业不再是一个封闭的体系，而是供应商、用户一起产生供需互动、不断参与研发并提升效率的过程（卓利伟）
- 用户收益递增和企业成本递减：最好的生意同时具备这两方面特征（王世宏）；网络效应使大公司能够不断快速增长（王世宏）
- 规模：小生意不可能成为主航道生意（王世宏）
- 个性化：进入稳态后标准化产品的回报率往往比较低，个性化产品的品牌会出现溢价（邓晓峰）
- 利益分配者：行业链条里的龙头即利益分配环节中最强的公司（邓晓峰）
- 精神需求升级：消费者对品质、健康、体验、审美、被认同与被尊重的诉求越来越强（卓利伟）
- 内容：提供好内容的系统能力与用户运营是B2C行业最重要的能力（卓利伟）；核心技术只是核心竞争力的一部分，用户买的不是技术，而是好用的产品（段永平）；好的产品寿命是有限的，但好的生意模式可以让好的产品寿命大幅提提高（段永平）
- 渠道：品种单一的产品有研发和渠道优势，库存量少，单位成本低（段永平）
- 成本和利润：无法成为“护城河”，很难长期维持，不会扩大市场份额，只是保住市场份额被迫采取的方式（段永平）；过度重视销售和利润的公司会逐渐失去竞争力（段永平）；太把华尔街当回事的公司都要小心（段永平）
- 专注：对公司经营来说，把鸡蛋放在多个篮子里反而提高风险（段永平）
- 企业文化：伟大公司的错误是千载难逢的投资机会，押宝企业文化（段永平）
- 永续性：”垄断“和”护城河“的前置条件是商业模式的永续性（王冠）
- 确定性成长：长期成长的复利使我们可以忽略估值的20-30%波动（王冠）
- 单一方式满足单一需求：有利于优秀公司建立竞争优势和护城河，历史上很多消费行业的长牛股出自于此（王冠）
- 持续、增长、盈利：实现持续增长的盈利就是好的商业模式（张可兴）
行业观点
- 产业升级和消费升级：消费升级是需求端，产业升级是供给端，比较看好（邱国鹭）；符合消费升级和产业升级趋势的中国公司，从1到N的机会是无穷的（邱国鹭）
- 汽车自主品牌：三五年之后会崛起，有可能会像小米、OPPO、vivo，到了一定程度后爆发（邱国鹭）
- 消费：整个行业已经没有太多成长性，只剩下单品爆发的阿尔法机会（冯柳）
- 先进制造：中国在全球市场具备长期竞争力的行业，如新能源和新能源汽车，不会是昙花一现（梁辉）；海外龙头不是中国高端制造的天花板，因为高利润率（于洋）
- 光伏、新能源、智能车：新能源未来5到10年空间最大，新能源汽车先走电动化，再走智能化（邓晓峰）；符合国家发展战略，从长期来看这些公司的投资和发展才刚刚开始（陈宇）；跑了几个南方城市后感到新能源汽车真的成气候了（杜可君）；光伏短期受政策利好，长期看不清楚，因为B端变数比较多，行业的节奏，国家的政策，成本的控制，扩张能力等等（杜可君）
- 创新药：是一个总量增长的大行业，因为占比低，还能有10倍市场份额提升空间（张小丰）；过去一年估值过于昂贵，新药研发兑现业绩需要时间、经营管理、销售等配合，也需要政策（陈宇）；寻找有技术平台的，能持续产出新药能力的，和有潜质成为大药企的（张小丰）
- 人工智能：当前围绕互联网的创新和应用已进入成熟期，人工智能就是20年前的互联网（陈宇）
- 云计算：壁垒高，客户粘性强，有盈利拐点，选好了龙头和独角兽长期看好（杜可君）
- 科技股：龙头股以20%多的业绩增长对应30、40倍的市盈率，不觉得高（杜可君）；网络效应形成客户转换成本护城河（张可兴）；科技不一定是高变化，优秀科技企业的领先都是十年二十年级别的，实际上已经相当安全（张可兴）
- 淘宝：有一天可能成为中国最大的广告公司，广告业和经济总量线性相关（段永平）
- 美团：点开你就下单，这一点非常牛（胡鲁滨）
- 哔哩哔哩：按用户估，肯定不是几十亿美元的公司，但从当前营收看，估值很离谱（梁剑）
- 视频：产品差异化小，结局很可能会像航空公司（段永平）
- 苏宁、携程：产品难有差异化，公司形态十年后很难存在（段永平）
- 电子：技术壁垒不一定高，比如在大数据时代，英特尔跟AMD竞争就面临很大问题（胡鲁滨）；电子零件生意模式不好，应收款多，业绩依赖于大客户，技术门槛低（段永平）；硅片行业实际上是效率的竞争，产品没有差异化（段永平）
- 消费品：龙头公司的显著竞争优势能摆脱资本约束，形成很高的ROE（王冠）
- 物业公司：跟地产公司相比有明显优势，增速快，不负债，稳定现金流（张可兴）
- 银行业：其实产品差异化很大，客户转换成本高，难懂的是风险因素（段永平）
- 百货零售：越大的店越麻烦，因为会吸引新的竞争者（段永平）
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