静逸投资《投资至简》

基本观点

  • 第一性:当前的价值等于未来预期净现金流的折现,判断当前投资是否有安全边际只取决于该折现值和市值的比较
  • 时间越拉长,企业业绩(EPS)越比估值(PE)重要,赚估值变化的钱在整个持股期中只有一次
  • 安全边际很重要,但最重要的是“企业思维”(即成长本身就是安全边际的一部分),优质企业的增长可以很快抹平一时的(一般)高估值
  • 股权思维:卖出不重要,买入几乎决定一切
  • 质量vs价格:合理甚至偏高一点的价格买入优质公司,好于用便宜的价格买入平庸公司

投资操作

  • 选择投资时机要逆向而动,考虑企业基本面要顺势而为
  • 依据业绩表现来决定加仓建仓,通常已经太晚了,反之,短期的业绩下滑是加仓的好时机
  • 不可预见的回调(股价波动、短期高涨情绪的回落、突如其来的“黑天鹅”事件)不必防范,反之,长期业绩下滑和牛市崩塌(市场系统性地偏离估值)引起的“可能可以预见”的回调应提前做好准备
  • 质量一般的公司在价值回归后应卖出,质量高的公司应伴随其尽可能长的时间(“股权思维”而非“现金思维”)
  • 买入和卖出的标准是非对称的,买入时要考虑到最坏情况(安全边际),卖出和持有就没有那么严格(珍惜手上的优质股权)
  • 卖出标准:看错了,估值极高,基本面(长期)恶化,有更好的(一般不用);而买入价,浮盈,浮亏应与卖出没有任何关联(忌“落袋为安”)
  • 好公司落入负面消息和低估值的机会是很多年一遇的,一旦遇到要珍惜

商业模式七要素

  • 目标客户:不一定要卖给所有人
  • 价值主张:客户需求
  • 产品:有时不易认清,真正赚钱的不是表面上提供的产品或服务
  • 价值链:看关键环节和关键资源是否有议价权
  • 盈利模式:免费的外壳下有无增值服务和成本结构是关键
  • 经济特性:顾客类型,定价,使用频次,社交和情感因素,成瘾性,技术迭代周期,产品生命周期,标准化程度和边际成本,差异化,周期性
  • 自由现金流:净营运资本反映对上下游的议价能力,再看资本支出的特性和收益多少

成长空间和竞争壁垒

  • 商业模式是0到1,接下来的1到N取决于购买频次(单用户多次),可复制性(多用户)和使用场景(不同需求)
  • 可持续的利润增长靠的是营收增长,提价和削减费用的空间是有限的
  • 大的经济社会趋势:消费升级,城镇化,技术变化,年轻人成为消费主力,人口老龄化
  • 高速成长未必赚钱(竞争加剧),低速成长反而对寡头有利
  • 波特五力:供应商和消费者(的议价能力),潜在和当前竞争者,替代品
  • 护城河因素:品牌,垄断,网络效应,高转换成本,规模带来低成本
  • 非护城河因素:优秀产品,高效运营(别人均可模仿),先发优势(培育市场需要资源和时间),市场份额(壁垒不一定高)
  • 科技含量不等于护城河(因为生产难度大),高科技经常反而更有助于传统行业(技术进步降低成本)
  • 行业前景好但单个企业护城河不宽,应投指数或多个龙头
  • 后来竞争者想要降低用户转换成本,只有全面兼容对手产品这一条路

行业观点

  • 加工组装:IBM将产业链最大利润让给微软和英特尔,汽车厂的未来?
  • 加盟连锁:锁住质量是关键;对于营收增长,规模扩张比同店增长更重要
  • 互联网平台:表面上我们是“用户”,实则是他们的“产品”(卖给广告商)
  • 新零售:需求模糊、非标准化的商品,线下比电商有优势
  • 工具类产品:天然没有盈利模式,既没有增值服务,又难以附着广告
  • 商业地产:和住宅地产相比资金周转慢,但回报稳定,可以细水长流
  • 2B:客户较专业和精明,品牌溢价比2C企业要低
  • 体验经济:生产和消费不分离,不易被互联网颠覆
  • 脑白金和喜诗糖果:成功在于有社交和情感特征(送礼支撑高定价)
  • 游戏业:和白酒、香烟、赌博业一样,产品具有成瘾性,公司都是大牛股
  • 航空业:资本密集型,产品同质化,需要不断增加资本支出但收益有限
  • 公用事业:一次大额的资本支出,后续资本支出少
  • 空调业:虽然购买频次低,但使用场景广泛
  • 房地产:虽然购买频次低,但单价高,同样成长空间广阔
  • 定制家具:有发展前景但行业门槛不高
  • Costco:追求毛利率越低越好,结果护城河越来越宽,是“管家”而非超市,低SKU降级消费者交易成本,目标客户集中,黏性大
  • 共享打车:用户转换成本几乎为零,当前的高市场份额不会持久
  • 高铁的发展反而促进了航空业(而非打击),两者的分流带来联动作用
  • 余额宝:对高端客户的银行存款冲击不大
  • 腾讯:优势在熟人社交领域,因此微博和抖音等开放平台的冲击并不致命
  • 食品安全:监管后必将淘汰中小企业,市场份额更向头部企业集中
  • 白酒:核心逻辑是“三公消费”消失后,大众会不会继续喝白酒
  • 火锅底料:颐海国际比海底捞商业模式更佳,复制非常容易,利润率高

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