基本观点
- 第一性：当前的价值等于未来预期净现金流的折现，判断当前投资是否有安全边际只取决于该折现值和市值的比较
- 时间越拉长，企业业绩（EPS）越比估值（PE）重要，赚估值变化的钱在整个持股期中只有一次
- 安全边际很重要，但最重要的是“企业思维”（即成长本身就是安全边际的一部分），优质企业的增长可以很快抹平一时的（一般）高估值
- 股权思维：卖出不重要，买入几乎决定一切
- 质量vs价格：合理甚至偏高一点的价格买入优质公司，好于用便宜的价格买入平庸公司
投资操作
- 选择投资时机要逆向而动，考虑企业基本面要顺势而为
- 依据业绩表现来决定加仓建仓，通常已经太晚了，反之，短期的业绩下滑是加仓的好时机
- 不可预见的回调（股价波动、短期高涨情绪的回落、突如其来的“黑天鹅”事件）不必防范，反之，长期业绩下滑和牛市崩塌（市场系统性地偏离估值）引起的“可能可以预见”的回调应提前做好准备
- 质量一般的公司在价值回归后应卖出，质量高的公司应伴随其尽可能长的时间（“股权思维”而非“现金思维”）
- 买入和卖出的标准是非对称的，买入时要考虑到最坏情况（安全边际），卖出和持有就没有那么严格（珍惜手上的优质股权）
- 卖出标准：看错了，估值极高，基本面（长期）恶化，有更好的（一般不用）；而买入价，浮盈，浮亏应与卖出没有任何关联（忌“落袋为安”）
- 好公司落入负面消息和低估值的机会是很多年一遇的，一旦遇到要珍惜
商业模式七要素
- 目标客户：不一定要卖给所有人
- 价值主张：客户需求
- 产品：有时不易认清，真正赚钱的不是表面上提供的产品或服务
- 价值链：看关键环节和关键资源是否有议价权
- 盈利模式：免费的外壳下有无增值服务和成本结构是关键
- 经济特性：顾客类型，定价，使用频次，社交和情感因素，成瘾性，技术迭代周期，产品生命周期，标准化程度和边际成本，差异化，周期性
- 自由现金流：净营运资本反映对上下游的议价能力，再看资本支出的特性和收益多少
成长空间和竞争壁垒
- 商业模式是0到1，接下来的1到N取决于购买频次（单用户多次），可复制性（多用户）和使用场景（不同需求）
- 可持续的利润增长靠的是营收增长，提价和削减费用的空间是有限的
- 大的经济社会趋势：消费升级，城镇化，技术变化，年轻人成为消费主力，人口老龄化
- 高速成长未必赚钱（竞争加剧），低速成长反而对寡头有利
- 波特五力：供应商和消费者（的议价能力），潜在和当前竞争者，替代品
- 护城河因素：品牌，垄断，网络效应，高转换成本，规模带来低成本
- 非护城河因素：优秀产品，高效运营（别人均可模仿），先发优势（培育市场需要资源和时间），市场份额（壁垒不一定高）
- 科技含量不等于护城河（因为生产难度大），高科技经常反而更有助于传统行业（技术进步降低成本）
- 行业前景好但单个企业护城河不宽，应投指数或多个龙头
- 后来竞争者想要降低用户转换成本，只有全面兼容对手产品这一条路
行业观点
- 加工组装：IBM将产业链最大利润让给微软和英特尔，汽车厂的未来？
- 加盟连锁：锁住质量是关键；对于营收增长，规模扩张比同店增长更重要
- 互联网平台：表面上我们是“用户”，实则是他们的“产品”（卖给广告商）
- 新零售：需求模糊、非标准化的商品，线下比电商有优势
- 工具类产品：天然没有盈利模式，既没有增值服务，又难以附着广告
- 商业地产：和住宅地产相比资金周转慢，但回报稳定，可以细水长流
- 2B：客户较专业和精明，品牌溢价比2C企业要低
- 体验经济：生产和消费不分离，不易被互联网颠覆
- 脑白金和喜诗糖果：成功在于有社交和情感特征（送礼支撑高定价）
- 游戏业：和白酒、香烟、赌博业一样，产品具有成瘾性，公司都是大牛股
- 航空业：资本密集型，产品同质化，需要不断增加资本支出但收益有限
- 公用事业：一次大额的资本支出，后续资本支出少
- 空调业：虽然购买频次低，但使用场景广泛
- 房地产：虽然购买频次低，但单价高，同样成长空间广阔
- 定制家具：有发展前景但行业门槛不高
- Costco：追求毛利率越低越好，结果护城河越来越宽，是“管家”而非超市，低SKU降级消费者交易成本，目标客户集中，黏性大
- 共享打车：用户转换成本几乎为零，当前的高市场份额不会持久
- 高铁的发展反而促进了航空业（而非打击），两者的分流带来联动作用
- 余额宝：对高端客户的银行存款冲击不大
- 腾讯：优势在熟人社交领域，因此微博和抖音等开放平台的冲击并不致命
- 食品安全：监管后必将淘汰中小企业，市场份额更向头部企业集中
- 白酒：核心逻辑是“三公消费”消失后，大众会不会继续喝白酒
- 火锅底料：颐海国际比海底捞商业模式更佳，复制非常容易，利润率高
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